养老理财产品设计的国外经验及我国实践

来源：债券杂志

作者： 杨佰戬 周丽娟等

　　摘 要

　　本文总结了国外养老投资产品的发展特点，发现国外金融机构充分发挥养老金投资期限长的优势，提升产品的权益资产占比，并注重围绕客户需求进行产品研发。之后基于首批试点理财公司的实践，总结了两只养老理财产品的一些设计特点，并对未来养老理财产品的发展进行了展望。

　　关键词

　　养老理财 产品设计 封闭期 解决方案式产品

　　2021年9月，我国首批四家理财公司获批养老理财试点业务资格。2022年2月，银保监会将养老理财试点范围扩展至全国10个城市。招银理财作为首批试点理财公司响应号召，分别于2021年12月、2022年3月发行养老理财产品颐养睿远稳健1号、颐养睿远稳健3号，并在上述产品的设计及业务开展过程中汲取国内外经验，充分结合自身经验，对适合中国国情的养老理财产品进行了探索。

　　国外养老投资产品概况及特点

　　发达国家较早面临老龄化问题，国外养老投资产品起步也较早。各国的居民投资偏好、年龄结构、市场环境、资本市场发展程度存在不同，导致养老投资产品在产品类型、产品功能等方面也呈现不同特征。

　　（一）美国

　　从美国养老金体系三支柱来看，第一支柱为政府支持的社会保障制度，第二支柱为企业和个人共同承担的企业年金制度，第三支柱为由个人承担的税收优惠账户制度。不同支柱由不同养老投资产品组成。总体来看，美国的养老投资产品以权益产品、被动产品、解决方案式产品为主要设计思路，呈现以下特点。

　　一是重权益投资。由于美国资本市场较为发达，且受益于股票市场的长期牛市，在养老投资中权益资产占比高。在第二支柱中，股票投资占比达26％，共同基金投资占比达51％。比如，第二支柱中的缴费确定型（DC）计划¹主要通过直接投资股票或者投资共同基金参与权益投资业务。在DC计划所投资的共同基金中，86％为股票基金和混合基金，债券基金和货币市场基金合计占比仅为14％。美国养老金体系的第三支柱个人退休账户（IRAs）计划主要通过共同基金进行权益投资，其共同基金投资占比高达47％。

　　二是重被动投资，即指数化投资。在美国，由投资顾问公司进行资产配置的模式较为普遍。美国资本市场效率较高，市场超额（阿尔法）收益难以获取，因此在养老投资中被动型产品占比较高，在养老金投资最多的股票基金中，指数基金占比高达27％，且该比例还在不断提升。

　　三是重解决方案。为解决参与人惰性及选择困难等问题，在2006年推出的《养老金保护法案》中，美国引入了养老金合格投资品机制。当员工由于各种原因未能对养老账户作出投资品种选择时，养老计划的受托人有权代表参与员工进行投资，选择企业雇主指定并经受托人审核的金融产品作为默认投资品，且无需对投资损失承担责任。以投资者预计退休年份作为目标日期的目标日期基金也被纳入默认投资品，其能够让投资者免于频繁调仓的烦恼，因此已成为最受欢迎的一项默认投资品。

　　（二）日本

　　与美国类似，日本的养老金体系也已具备三个支柱：第一支柱为覆盖全民的公共养老金，第二支柱为企业养老金，第三支柱为个人税收优惠账户。虽然日本与美国的国情差异较大，但其养老金投资运作有与美国趋同的趋势，主要体现为如下两个特点。

　　一是投资方向从存款、保险转向投资信托（即日本的公募基金产品）。日本出现长期低利率的市场环境，养老投资中的权益产品占比越来越高。在日本的第二支柱的投资品种中，2018年企业DC计划的投资信托占比达到48％（见图1）。以日本企业DC计划中的个人固定缴款²计划为例，其账户资金可投存款、保险等无风险资产，而其中的投资信托占比连年提升，到2018年达到40％。2014年，日本政府面向20岁以上的日本居民推出了第三支柱，即个人税收优惠养老金账户（NISA）。NISA是日本居民的免税账户，可投资于股票、投资信托等有价证券，但不能投资于存款和保险，也不能投资于商品、衍生品、债券。

　　

　　日本的投资信托以股票投资信托为主，其占比高达90％。整体来看，投资信托的股票投资比例显著提升，股票投资信托的规模和占比也迅速提升。

　　二是重视解决方案式产品。由于日本老龄化情况比较严重，投资者对退休后的固定现金流需求较大，每月分配型产品因每月提供固定现金流，广受60～75岁老年人的欢迎，在2011～2016年规模增长迅速。日本的每月分配型投资信托主要投资于高股息的股票、海外债券（日本利率持续走低，所以通过大比例投资海外债券获取高票息），年分红率为2％～4％，其业绩表现不仅与股票、债券等底层资产的收益率有关，还与日元汇率变动有关。

　　（三）小结

　　总结美国、日本养老投资产品的发展经验，其背后的共同特点是：一方面，发挥养老金投资期限长的特点，提升产品的权益资产占比，以时间换空间，提升投资收益；另一方面，重视解决方案式产品，根据本国老龄化特点、居民情况，围绕客户需求研发产品。

　　国内养老理财产品设计的探索与实践

　　——以招银理财两只产品为例

　　近年来，招银理财积极研究境内外养老金与养老产品的发展运作情况，并探索具有养老属性理财产品的设计方案。在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》即资管新规出台后，基于在中长期净值型理财产品运作方面积累的较为丰富的投资管理经验，招银理财尝试推出目标风险策略和目标日期策略产品，历经实盘考验，取得了不错的实践效果，为试点养老理财产品业务奠定了良好的基础。

　　2021年9月，招银理财获批养老理财试点业务资格，成为首批获得养老理财试点业务资格的四家机构之一；2021年12月，发行了首只养老理财产品颐养睿远稳健1号，募集金额约80亿元；在2022年2月25日银保监会将养老理财试点推广至全国10个城市之后，于2022年3月在全国10个试点城市发行颐养睿远稳健3号，募集金额约97亿元。从产品设计角度看，两只养老理财产品具有以下特点。

　　一是设置低认购起点和低费率，提升产品的普惠性。两只产品均为1元起投，固定投资管理费仅为0.1％，不收取销售服务费，不收取浮动投资管理费，托管费也仅为0.02％。通过低费率的设计，充分让利投资者，推广养老理财产品。

　　二是通过设置长封闭期引导客户长期持有。两只产品均为5年封闭期产品，其封闭运作期、最短持有期等机制安排，有助于引导客户形成长期投资理念，避免短期行为，有助于更好地实现客户财富的保值增值。同时，协同销售渠道持续进行投资者教育，引导投资者逐步认识到长期投资的重要性，引导客户通过长期投资实现跨越周期、熨平波动等投资目标。

　　三是强化产品的稳健特性。在投资运作上，以“固收+”为特色，以债券等固定收益产品为基础，采用科学合理、成熟稳健的资产配置策略，提升产品的稳健性。在风险管理上，健全审慎的风险限额管理方案，积极落实各项风险保障制度，最大化保障养老理财资金的安全与稳定。

　　四是多措并举提升投资者客户体验。两只产品通过设置定期分红，针对购房、大病等特殊情况进行流动性支持，以增加客户现金流，解决养老客户的实际问题。

　　发展展望

　　伴随着国内老龄化现象的日益突出，养老投资需求越来越旺盛，各类养老金融产品的研发即将步入快车道。面对时代的呼唤和客户的需求，金融机构可通过发展养老理财业务更好地践行自身的初心使命，履行社会责任。未来应不断迭代和升级养老理财产品与服务，扩大养老金融的客户群体，让高质量资产管理服务“飞入寻常百姓家”，为共同富裕作出应有贡献。

　　一是借鉴国际先进经验，可适时推出权益资产占比更高的养老理财产品。发挥养老理财产品投资期限较长的特点，在稳健投资的前提下，适当提高产品中的权益占比，提升投资收益。

　　二是深入挖掘客户需求，围绕客户痛点推出解决方案式养老理财产品。美国的目标日期养老产品、日本的每月分配型产品，均是在洞察客户行为、深入了解客户需求的基础上推出的，在满足客户需求的同时，也给资产管理人带来了良好的效益。我国的银行理财公司可发挥母行优势，结合庞大零售客户群体的实际养老需求，进一步推出更有针对性的解决方案式养老理财产品。

　　注：

　　1.美国第二支柱养老保险计划分为两类：缴费确定型（Defined Contribution）计划和待遇确定型（Defined Benifit）计划。

　　2.英文为Individual Defined Contribution，简称IDECO计划，是日本第二支柱的一部分，类似美国的个人DC计划。

　　◇本文原载《债券》2022年5月刊

　　◇作者：招银理财产品设计部总经理　杨佰戬

　　招银理财产品设计部副总经理　周丽娟

　　招银理财产品策略部　吴玲娜

　　◇责任编辑：刘颖　李波