养老FOF破千亿 公募锚定“银发经济”市场

养老金融正在迎来前所未有的发展机遇。日前，国务院印发了《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》（以下简称“规划”），该规划提出：要大力发展银发经济；有序发展老年人普惠金融服务，鼓励金融机构开发符合老年人特点的支付、储蓄、理财、公募基金等养老金融产品。

无独有偶，2022年3月2日，有媒体引述知情人士口吻称，“个人养老金制度相关细则有望近日发布。”种种迹象预示着培育养老金融产业的紧迫性，对金融机构而言，无疑又将开启新一轮的“跑马圈地”。

此前，部分金融机构已经开始布局养老市场。近几年来，随着国内开始重视养老保险第三支柱的建设，公募基金、保险公司等金融机构担当起主力军的角色，创新发展了各类养老主题的金融产品。以公募养老目标FOF（基金中的基金）为例，数据显示，截至2022年3月2日，全市场共有176只（不同份额分开计算）养老目标FOF，合计管理规模超过1150亿元。

三年期养老目标FOF业绩亮眼

凭借政策东风及自身投资能力的持续迭代，早年间，公募基金已率先对养老金融产品进行了探索。自2018年下半年，首批养老目标FOF陆续成立以来，目前，全市场养老目标FOF的数量已接近180只，其中，目标日期养老FOF大多设置了三年或五年持有期；而目标风险养老FOF还包含了一年及两年持有期的产品。

截至2022年3月3日，全市场养老FOF的管理规模合计达到1150.81亿元（除了2022年最新成立的FOF，其他FOF的规模截止于2021年年底）。其中，就单只FOF来看，规模较大的FOF多为设置为一年持有期的产品，如全市场仅有的13只规模超过20亿元的养老FOF中，有12只FOF为一年持有期产品。

不过，就FOF业绩而言，粗略来看，目前三年持有期FOF近三年以来的业绩更为亮眼。Wind数据显示，全市场共有14只（不同份额合并计算）养老FOF存续时间已满3年。其中，8只目标日期FOF均设置了三年持有期，另外6只目标风险FOF为一年持有期或无持有期产品。

截至2022年3月2日，南方养老2035三年A、中欧预见养老2035三年A、华夏养老2040三年最近三年分别实现了54.66%、52.81%、52.22%的收益率，在目标日期FOF收益率榜单中摘得前三。同时，这3只FOF也位列全市场养老FOF近三年收益率榜单中的前三甲。此外，目标风险养老FOF或是受限于持仓比例普遍较低，整体表现相对较弱，其中，表现最好的兴全安泰平衡养老近三年收益率为47.25%；而3只一年持有期产品近3年收益率则处于17.14%~22.11%区间。

谈及管理养老FOF的经验，南方养老2035基金经理黄俊在接受《中国经营报》记者采访时表示，决定FOF中长期业绩表现的关键在于：较扎实的基础研究和良好的投资心态，即在市场低迷但是性价比突出时需要不断论证并坚持持仓，而在泡沫化时又要保持清醒不惧踏空而在该资产上低配甚至不配。他认为，管理FOF产品，至少需要具有宏观分析、大类资产比较、基金分析的能力，如果再具有行业分析、个股分析、个券信用分析的能力那就更好，将有助于提高基金分析的穿透力，也有助于直接进行配置增厚组合收益，对于提高产品的夏普比率（衡量收益和风险的指标）会有额外的帮助。

“综合来看，FOF作为一个资产配置的工具，理论上不能依靠单兵突进式的窄领域配置获取收益，而是应大致坚持业绩基准的结构比例，尽量遵循行业分散的原则来获取适中的资产增值收益。同时，大类资产和投资策略的多元分散化也必不可少，大宗商品、新股配售、定增折价、场内基金折价等都是增厚收益，改进中长期夏普比例的思路。”黄俊谈道。此外，由于FOF投资的能力要求较多且全面，往往需要公司层面权益、债券、大类资产研究团队和FOF投研团队的支持和指导，以弥补FOF基金经理可能的思维盲区和能力短板。

华夏基金有关人士也表示，（管理FOF产品）重点考验的是大类资产配置和基金选择能力。“FOF本身就具有二次分散风险的属性，我们在FOF管理中，侧重从三个方面来实现比普通投资人随机选择基金的更好的业绩表现，同时努力创造超过比较基准的超额收益，力争为持有人提供更为稳健、高效的投资方式。”

他进一步谈到，第一步是进行战略资产配置，即参考对股票市场和债券市场相对性价比的判断、产品属性、客户需求等因素，对大类资产配置进行决策，这一层面的决策一旦做出，不会做频繁调整。第二步，对市场的优势行业和风格做出高胜率的判断。这个阶段也是FOF基金经理的核心价值所在。华夏基金做行业与风格的选择和配置是结合量化模型和公司强大的投资研究平台支持，尽量减少决策过程中主观判断和随机决策的成分，以使投资业绩具有更高的可复制性。

第三步则是筛选基金经理，在确定了FOF层面的风格配置策略之后，FOF基金经理还要对类似风格的子基金当中，哪些基金经理具有更高的比较优势做出甄别。在这个阶段，FOF基金经理受到的第一个考验是子基金风格定位的准确性，我们考虑的其他因素还包括：子基金风格的稳定性，业绩持续占优的可能性，以及基金经理的能力圈等。最后一步，投后跟踪，分析组合，要不断回顾组合的构成，分析组合的科学性，对于组合中可能出现的错误及时进行纠正。

公募加速布局

值得一提的是，随着养老目标FOF的投资能力渐入佳境，大中型基金公司正在加快布局养老FOF产品。

国海证券研究所统计数据显示，截至2021年12月31日，2021年，养老FOF的管理规模同比增长了92%；同时，养老FOF的数量及规模在FOF总量中的占比均超过50%。

此外，根据Wind数据，2021年内成立的养老FOF达到51只，而2020年内成立的养老FOF则为42只。2022年以来，已有7只养老FOF成立。同时，还有更多养老目标FOF“在路上”。根据Wind数据，截至3月2日，已获得审批待发行的养老FOF共有28只；目前正在发行的基金中也包含7只养老FOF。

值得一提的是，近期，有市场消息称，监管方面将收紧三年期以下养老目标FOF的审批，如旗下已有一年期养老FOF的基金公司若继续上报同类产品，需要“论证再次上报的理由”，意在控制一年期产品的数量。业内普遍认为，此举是为了引导养老目标基金进行长期投资，以更好地服务老百姓的养老需求，长期看该窗口指导对于养老FOF的发展更为有利。

事实上，就需求层面，养老FOF的作用及优势已经有所体现。上述华夏基金有关人士谈到，有别于传统公募基金，FOF以提升预期收益的实现率为投资目标，力争改善持有人的投资体验，引导持有人长期投资。普通基金持有人面对越来越风格化的公募基金市场，面对可能长期分化的股票市场，如果想亲自完成二级资产配置的目标，难度非常大。

黄俊也谈到，公募基金在资产管理大市场中的相对优势是权益研究的长期经验积累。第三支柱的建设过程中，无论是偏股型养老产品，还是含权固收+型养老产品，公募基金的权益研究大概率能创造出一定的超额收益，有助于提升这类产品的夏普比率，提高居民参与的积极性。

目前已成立的养老FOF中，大多来自于大中型基金公司。接下来，养老FOF仍然是部分基金公司的重点布局方向。记者了解到，具备社保、基本养老金、企业年金、职业年金全牌照的基金公司普遍较为重视养老金投资。据了解，南方基金先期将以健全养老FOF产品线和积累优良的历史业绩曲线为主，陆续布局五年期目标日期养老FOF，以及三年期、五年期目标风险养老FOF，使偏债型、平衡型、偏股型的目标日期、目标风险产品线更加完善；同时，将进一步夯实FOF产品运作的研究基础和信息系统建设，以较好的能力储备迎接第三支柱的快速发展。

“华夏基金目前已经推出了9只养老FOF，基本能够满足90后到70后的养老投资需求。华夏基金已经建立了比较完善的产品线，后续会根据投资者需求再进一步完善。”前述华夏基金有关人士表示。

先行开展个人养老金业务

从更大的背景看，养老FOF只是公募基金触达养老领域的其中一个触角，伴随新的政策落地，公募基金、银行、保险等金融机构将迎来布局养老金融的良好时机。

规划中关于“大力发展银发经济”一项明确指出，“有序发展老年人普惠金融服务：促进和规范发展第三支柱养老保险……鼓励金融机构开发符合老年人特点的支付、储蓄、理财、信托、保险、公募基金等养老金融产品，研究完善金融等配套政策支持。加强涉老金融市场的风险管理，严禁金融机构误导老年人开展风险投资。”

据中国社科院发布的《中国养老产业发展白皮书》预测，2030年我国养老产业规模将达到13万亿元。

在助力国家老龄事业发展、建设养老第三支柱的过程中，公募基金始终具备一定的优势。上述华夏基金有关人士谈到，公募基金是养老金投资管理主力军。由于透明、稳定、获取阿尔法（超额收益）能力强，以及在长期资产配置方面的优势，公募基金更容易成为解决养老问题的市场标杆。在他看来，公募基金是养老金投资运营的良好载体：首先，公募基金是养老金投资的重要参与者，是运作最规范的财富管理机构；此外，公募基金作为养老金管理主力军积累了丰富的管理经验，培养了一大批专业的投资管理人才；而且，公募基金拥有丰富的产品类型，可以匹配养老金多方面需求。

“养老产业本身也是公募基金关注的投资机遇之一，公募基金可以通过资本市场投资，助力‘银发经济’相关实体经济发展。”他强调。

黄俊则介绍，除了养老FOF外，南方基金还有养老投顾策略组合提供给养老储蓄投资者，此外，如果按照成熟发达市场的做法，第三支柱也有望纳入一般的权益基金、固收+基金甚至是纯债基金，使得大部分的公募产品都能够为“银发经济”做出应有的贡献。

此外，为了公募基金行业更好地参与养老金融服务，近日，全国政协委员、民盟中央委员、交银施罗德基金总经理谢卫建议，可以优选具有一定市场影响力的基金公司先行开展个人养老金业务，鼓励基金公司持续探索适合我国国情的养老金融产品，优先将具有低波动、收益相对稳健、风险相对可控特点的，包括目标风险基金在内的养老产品体系，作为行业参与个人养老金市场的重点产品予以支持。同时建议行业形成合力开展个人养老投资的宣传和引导，将基金投顾业务与个人养老财富管理需求的应用场景有效结合，进一步加大政策支持力度，提升行业的整体竞争力。