美国多支柱改革成功：老龄化率低、资本市场发展红利、潜在经济增速较高

3.1、美国较早启动养老金改革，成功转型多支柱体系

上世纪30年代，美国开始建立第一支柱社会养老保险计划。1935年，罗斯福政府通过《社会保障法案》，开始逐步建立了养老金第一支柱。此后，社会养老保险计划成为了美国社会养老体系的基石，覆盖了超过96%的就业人口，也是美国家庭养老的最低保障。该计划的收入来源，来自于美国全体劳动者缴纳的社会保障税，及社会保障资金投资收益，发挥了社会保障的再分配功能。

1974年，美国逐步完善第二支柱企业年金计划。1974年，美国通过了《雇员退休收入保障法案》（ERISA），并且成立了全国性质的养老福利担保公司，极大地推动了年金养老体系的进步。

美国企业年金包含两大类，DB计划和DC计划，DB计划没有独立账户，而DC计划下，每个人都有独立账户。在1974年改革之前，企业年金几乎都是DB计划。1974年之后，针对企业养老账户，美国政府不断推出税收优惠和制度改革。2001年，布什政府通过《经济增长与减税协调法案》，对DC计划中的401(k)计划（也即针对于私人企业的养老金计划）作进一步改革，放松了种种限制。这也使得，进入21世纪后，DC计划中的401(k)计划逐步成为了美国家庭养老年金的主流选择。

1974年改革，也开启了美国第三支柱个人养老保险（IRA）的发展。21世纪以来，个人养老保险规模增速远超年金计划。一方面，随着时代的发展，美国就业形势愈发灵活，流动人口增多，这使得个人养老保险也日益更受欢迎。另一方面，美国企业年金账户和个人养老账户是打通的，居民退休后可以将企业年金余额转至个人养老账户中。从2000年到2020年，IRA账户资产总额从2.6万亿美元增长至12.2万亿美元，而DC类型年金从3万亿美元增长至9.6万亿美元，DB类型年金从8万亿美元增长至20.1万亿美元，个人养老保险计划的总资产规模增长的速度最快。

美国多支柱养老金体系改革效果如何？美国的改革相当成功，绝大多数家庭都参与了第二或者第三养老金计划。截至2019年，美国公共养老保险和个人自愿养老保险净替代率则分别为39.4%和30.9%，超过了绝大多数的OECD国家。截至2020年末，64%的家庭都参与了第二或者第三养老金计划，而且31%的家庭是同时参加。

3.2、成功原因：低老龄化率、公众投资风险偏好高、资本市场红利

与德国不同，美国在进行养老金改革时，老龄化尚处于低位。美国在进行第二和第三支柱改革时，老龄化率约为15%。而且，由于美国持续保持相对较高的婴儿出生规模，叠加移民潮涌现，美国的老龄化率也在1960年至2000年期间保持了相对较低的水平。社会人口结构年轻，养老负担较低，年轻人风险偏好较高，叠加美国资本市场进入蓬勃发展期，资本市场和多支柱养老金体系共同成长，互为支撑，给美国养老金体制改革和转型提供了充分的窗口期。

其次，美国养老金入市与科技发展、资本市场发展形成共振，三者互为支撑，相互受益。个人养老保险和企业年金计划为共同基金提供了稳定流入资金，机构投资者开始在美国资本市场占据主体地位，话语权得到提升，减少了市场交易中的非理性因素，降低了市场的波动。而长时期的牛市也吸引了更多退休资产的进入，养老基金资产规模在这一过程中也获得快速发展。

实际上，美国养老基金不仅进入了股票市场，同时成为了私募股权行业（PE）的最主要资金来源，这也体现了美国养老基金较高的风险偏好。根据2021年美国养老金报告，全美的养老金基金约有10%投向私募股权行业，而且其中55%是投向了50人以下的小公司。养老金投资不仅成为了居民分享当期社会产出的工具，也帮助提高了全社会的潜在产出水平。